1203 9907參考 20080428

短評》統一實(9907) - 建議買進
台灣工銀證券投顧
2008-04-28

投資建議
全球馬口鐵需求持續成長，又以大陸成長最快，雖2008年寶鋼預計開出15萬噸產能，預估仍有供給缺口，加上原物料價格持續攀高帶動產品售價走高，此外人民幣持續強勢，大陸廠購料成本降低，故預估統一實馬口鐵出貨量與售價可望持續提升，大陸獲利可望暴增(由1Q08大陸獲利YoY大幅成長200%可以看出效益)，預估統一實2008年稅後EPS由原估的1.2元調升為1.75元，投資建議為買進，PER 14X。
重點摘要
統一實為專業馬口鐵製造廠商
統一實是日本以外全世界鋼鐵業界第一家取得馬口鐵類JIS認證，擁有馬口鐵底片、中游馬口鐵鍍錫與下游製罐垂直整合的優勢。以特殊的冷軋線來生產，專作窄帶、較薄且表面需如鏡面般光滑，技術層次較高，另外，此生產線無法用來生產較寬如汽車鋼板等其他產品，且需配合客戶產品採用不同規格，與維持良好的客戶關係，不易被其他廠商所取代。此外，在產量要夠大才有經濟效益的特性下，馬口鐵產業是有比較高的進入障礙。
預估2008年營收獲利趨勢將逐季走高
1Q08營收56.37億元(QoQ-2.5%，YoY+7.95%)，預估稅後盈餘達4.69億元(QoQ+48.89%，YoY+80.11%)，稅後EPS 0.31元，營收減少的原因是1Q08有歲修且工作天數較少。2Q08因國際鋼價持續走升，原物料價格上漲，帶動產品售價調漲，預估2Q08營收獲利將較1Q08成長。目前焦煤價格飆漲，國際鋼廠傳出已接受焦煤價格調漲200%的協議，故預估3Q08國際鋼價仍將開高，中鋼更預估鋼價會走升到1Q09，故預估統一實受惠於原物料帶動產品售價調漲，2008年營收獲利趨勢將逐季走高。
大陸馬口鐵需求成長，人民幣升值降低採購成本，1Q08大陸獲利暴增
統一實為大陸第二大馬口鐵供應商，第一大為寶鋼，市佔率超過30%。2006年統一實大陸市佔率14%，2007年提升到17%，2008年約提升到18%。大陸馬口鐵售價由市佔率第一大的寶鋼決定，統一實跟隨。
熱軋等原料是由台灣採購，在台灣製成馬口鐵底片後，再銷往大陸，作為大陸廠原料，1Q08人民幣大幅升值，故大陸採購成本下降，再加上產品售價調漲，預估1Q08大陸稅後獲利為4.62億元，YoY大幅成長200%。預估2008年人民幣持續強勢，且國際原物料帶動產品售價調漲下，大陸獲利成長驚人。
2006年大陸營收為96.95億元，稅前獲利為4.32億元；2007年大陸營收為114.5億元，稅前獲利為9.47億元；預估2008年大陸營收137.4億元(YoY+20%)，稅前獲利18.78億元(YoY+98.31%)。
資料來源：China Canned-foods Institute, China Packaging Institute, China Customs Statistic and Taiwan Foods Industry Research Institute, Tonyi
馬口鐵罐因具有可高溫殺菌、耐腐蝕的優點，所以適用於鹽分較高的飲料，如蕃茄汁、楊桃汁、酸梅汁及加工食品的填充。此外，其不透光性與密封性佳，則適用於奶粉、餅乾、油漆、噴霧罐的裝罐。
中國需求持續增加，原物料價格持續調漲帶動產品售價雙重效應下，馬口鐵價格持續看漲
2006年大陸馬口鐵境內供給量為155.7萬噸，出口19.4萬噸，進口35.5萬噸，其他小鋼帶廠40萬噸，表觀消費量約為211萬噸，2007年供給面並無新增產能，而2007年大陸需求量約為227萬噸，所以大陸馬口鐵市場呈現供不應求的情況，預估2008年大陸馬口鐵需求量成長8~11%，而2008年寶鋼預計開出15萬噸產能，仍不足以彌補供需缺口(約34~41萬噸)，再加上國際原物料價格持續漲價，預估馬口鐵價格看漲。
中鋼與寶鋼熱軋盤價持續開漲，原物料持續調漲
統一實主要生產原料為熱軋，約佔生產成本8成以上，中鋼與寶鋼熱軋盤價大多開漲，成本往上墊高，不過目前全球較大的馬口鐵廠商為統一實、日本新日鐵、JFE、POSCO、寶鋼，產品價格轉嫁能力較高。2008年鐵礦砂價格大漲，此外，國際鋼廠傳出已接受焦煤價格調漲200%的協議，熱軋持續調漲的可能性高，故預估馬口鐵2008價格仍將調漲。
‧統一實營收獲利預估
統一實2007年營收226.89億元(YoY+12.44%)，稅後盈餘13.88億元(YoY+32.39%)，稅後EPS 0.92元。預估統一實2008年營收255.86億元(YoY+12.77%)，稅後盈餘26.3億元(YoY+89.54%)，稅後EPS 1.75元。
‧投資建議
全球馬口鐵需求持續成長，又以大陸成長最快，雖2008年寶鋼預計開出15萬噸產能，預估仍有供給缺口，加上原物料價格持續攀高帶動產品售價走高，此外人民幣持續強勢，大陸廠購料成本降低，故預估統一實馬口鐵出貨量與售價可望持續提升，大陸獲利可望暴增(由1Q08大陸獲利YoY大幅成長200%可以看出效益)，預估統一實2008年稅後EPS由原估的1.2元調升為1.75元，投資建議為買進，PER 14X。

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